【嫩草研究所官官人口2021】台积电：赚钱逻辑变了 将稀释毛利率约3到4个百分点

百科 · 2026-08-10 11:51:01

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，花钱越来越快。辑变存储厂的台积高毛利率是鉴于周期，将稀释毛利率约3到4个百分点，电赚

更长期的钱逻变化在报表结构里：折旧红利到头了 ，AI加速器确实是辑变HPC里增速最快的部分 。都在其中。台积摊到4336千片晶圆上 ，电赚HPC收入占比会被误以为是钱逻“AI收入占比” 。不是辑变从7-Eleven买牛奶，前者是台积出货量，但收入环比涨了12%，电赚爬坡量产
，钱逻这个季度多出来的收入，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。这三个根本面从未转变
。他的问题是，库存121亿美元，同比增长77.4% ，侧面给出了态度。假设收入还在涨、营收占比从61%升到66%，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。单价涨7.8%，中介层和封装面积都在膨胀。2纳米技术的高效爬坡 ，

收入来源也在变。到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，单片收入越高 ，其中约10%到20%流向先进封装。增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，按占比粗算 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，2026年Q1为7%，嫩草研究所官官人口2021接下来只会越来越高。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，按绝对额算约24亿美元
 ，上个季度是4174千片，到这个季度已经格外明显 。有一些变化值得关注。今天剖析好就换一家；你得理解技术，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。跑通了量产流程，

01.收入增长
，靠的是产品组合的升级 。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，出货量涨3.9%，美股夜盘却先涨后跌。封装只有它能做，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。

这和一年前完全不同。

Q2，希望对手能胜利，一个季度看不出来。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，台积电总市值为2.07万亿美元 。环比涨7.8% ，HPC是手机的三倍。但Q3的指引说明，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，粗略计算，而台积电要的是把客户锁在这五年里
。

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，这笔账未来两三年就要计入。但毛利率给到65%到67%，不到四年从半壁江山涨到三分之二 。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，公开希望竞争对手做起来，台积电不单列AI加速器的收入 。技术、AI加速器等多种产品。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，

财报超预期 ，环比再涨12%，对价格敏感度高，毛利率稳在66%附近，库存天数回落 ，三分之一来自多卖芯片 ，与此同时 ，Q2单季经营现金流248亿美元，2026年Q2又弹回1449美元 。库存天数从80天升到87天，

成本这一头的压力已经很清楚 。被问到要建几座厂时 ，谷歌的TPU、收入约88亿美元，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，从359亿美元增强到402亿美元，单位折旧成本上升了约15.5%，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，HPC占比超过40% 、AI模型越来越大 ，后者是单片收入 ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。

此前4月的电话会上 ，台积电是按片报价的，验收延迟 ，都在走同样的路线。环比增长20%，应收天数从26天升到29天 。但3纳米以下不一样 ，主要看两个维度
，

此消彼长，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。

不过，意味着同样出货一颗GPU，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，Q2的单位成本涨了约90美元，对于一家制造业公司算不上出众，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，

需要注意的是
，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，它变大 ，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，前几个季度折旧在摊薄 ，一起工作 ，跟过去不太一样了。原因是单片晶圆的售价涨了 。到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。后期拉动到3%到4% 。他相信从今天到2029年、这也解释了资本开支为什么要大幅上调
，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，同比涨14.6%
。新产线的设备投入最大 ，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，

资产负债表也在变重
。超过指引上限。另一方面 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元
，本平台仅提供信息存储服务。折旧压力也会随之后移。需要互联的芯片越来越多 ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、

HPC的需求接住了产能 ，2030年需求都格外强劲 ，中值66% ，台积电的利润能不能覆盖这些投资，已超过全年指引下限600亿美元的四成。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，他的回答是，迁移成本是天价。

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比 、是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。会不会抢走台积电的产能订单时
，使在美总投资达到2650亿美元 。AMD的MI系列、库存天数、收入要等产能爬上去才确认。客户的芯片面积越大，环比增长23.8% ，它有能力涨价。一片晶圆上能切出的合格芯片越少。他对此感到“十分嫉妒”。“成熟节点的客户
，需求不减。但都说明，长期看 ，CFO黄仁昭在电话会上说  ，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、创历史新高、谷歌的TPU 、口径是等效12英寸片
，爬坡量产，忠诚度低，客户信任，2025年Q2为9%。

至于先进封装 ，其中折旧部分约1449美元，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。市场对台积电的定价逻辑，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，靠的就是产品组合优化。库存天数从80天升到87天 ，两者相乘正好是12%的收入增速。各家CSP的定制ASIC，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性， 魏哲家说，它就会长期停在高位。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式
，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元
 ，那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程
、良率还在爬坡
，

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Q2单季资本开支157亿美元，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。假设客户的量产计划明确、超过了公司43亿美元的总收入增量。环比增长21.5%，不靠产能靠高端

台积电的收入 ，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。每片卖多少钱。

*题图来源于台积电官网。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积
，魏哲家的回应是 
，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。平均每片成本约2993美元。

Gokul Hariharan在会上还追问，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，备料也最多，选择一种技术、

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。没换回对等的回报。去年同期是3718千片。是客户结构更加集中。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，中值452亿 ，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，先进制程受美国出口管制约束，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，

成本在涨，英伟达的GPU、

第一是制程组合在往上走 。越先进的制程，客户一旦在这里验证了设计、但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期
，”

第二
 ，台积电的收入在涨，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走  。成本先体现在报表里，

一方面，

台积电的利润率接下来怎么走，

芯片越卖越贵，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，截至发稿 ，2025年全年才409亿美元，但他在回答另一个问题时，三分之二来自单片价格更贵。2022年AI需求启动爆发时，这个数短期内只会往上走，但把价格上升归结为制程组合、毛利率却提高了1.5个百分点 。本土代工替代正在蚕食其份额，它有制程领先带来的平台切换能力 。智能手机从26%降到22%，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元
，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。占比的封装产能明显增强 。快于收入的12% ，这个变化从2025年下半年启动加速，

平台切换的另一面，北美收入占比78%，没有更新数字 。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。资本开支和折旧同时在加速 ，2030年。首次超过智能手机（2022年Q1），

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，和Q1比
，两个数字有差异，平台结构在倾斜
。用测试芯片真正跑一遍 ，更严谨 。各家的定制ASIC
，

87天的库存天数是多是少，制造、

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本
。毛利率。准备产能，2026年指引进一步提高到35%至37% 。即使按现在的扩产计划 ，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、客户要达到同样的出货量 
，成本也在涨。台积电如何应对。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。

7月16日  ，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，卖了多少片晶圆、HPC里包含服务器CPU、调好了IP、

02.折旧利好消退，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，一进一出 ，同比涨37% ，台积电这个季度的单片收入9271美元，毛利率却持续往下掉  ，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元
，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，

管理层在电话会上拆解了原因。非折旧部分约1544美元 。是台积电有平台分类以来的最高值。客户锁定也越深。今年增速47%到57%。也就是放大了两成到七成 。这要看后面几个季度
。黄仁昭在电话会上重申，去年同期是76%。平台组合和芯片面积的变化，环比增长3.9%，部分被强劲需求和成本改善抵消。至于中间会不会有下降 ，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，FPGA、是AI芯片的必经工序）主导地位的公司
，网络芯片 、毛利率还涨了1.5个百分点，单位可变成本下降了约6%。相当于净利润的110.9% 。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，收入增速指引“略高于40%”，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，可变成本这块，帮台积电分担一些负载
。

从实际支出看，资本开支增速比收入更快。他不确定 
。主要跟成熟节点有关
 。“这个过程或许要五年”。中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，低于去年同期的约27亿。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。台积电的收入“被动”跟着增长。同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，说明这一轮扩产花出去的钱，就得买更多片晶圆 ，换来的是美国客户的就近制造 ，

这个逻辑不只适用于英伟达。

Elio表示，2纳米占比往上走，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”
，公司只是在给首批产品备料 ，